宏观“狂欢”+供应“缩量”下铜价力破一个月高点：10.4万关口前的“资金大考”

　　长江有色金属网

　　4月15日，铜市上演了一场典型的“宏观强预期”与“现货弱现实”的割裂行情。沪铜主力2605合约在宏观暖风下强势突破10.2万元大关，最高触及103130元/吨创逾一个月高位，最终收于102090元/吨，涨1390元，涨幅1.38%。现货价格同步大涨，长江现货1#铜价报103090元/吨，涨1900元，升水190-230元/吨，较昨日下跌20元；但市场交投表现却不尽人意。下游在高价面前偃旗息鼓，成交清淡，升水不涨反跌。这种“期现背离”的现象，揭示了当前铜价正处于一个微妙的十字路口：宏观情绪提供了上冲的燃料，但疲软的现货消费却构成了隐形的天花板。

　　宏观叙事：从“战争溢价”到“降息交易”的无缝切换

　　今日铜价的暴涨，本质上是宏观叙事逻辑的一次剧烈切换。市场正在迅速定价两个关键变量：地缘风险的消退与通胀压力的缓解。

　　特朗普关于“美伊战争结束”的表态，以及伊朗考虑暂停霍尔木兹海峡航运的缓和信号，直接击碎了此前支撑油价和避险情绪的“战争溢价”。这一转变带来了双重利好：一是油价下跌缓解了成本推动型通胀的担忧；二是风险偏好回升，资金从避险资产流向风险资产。

　　更关键的是，美国3月PPI数据的意外降温（同比4%低于预期，核心环比仅0.1%），让市场重新燃起“降息交易”的热情。铜作为对利率敏感的无息资产，在美元走弱和美债收益率回落的背景下，其金融属性被瞬间激活。央行今日开展的5000亿元逆回购操作，更是为国内流动性提供了充足的“弹药”，内外共振推动铜价脱离基本面束缚，走出了一波情绪驱动的单边行情。

　　基本面悖论：为何消费“畏高”，库存却在“狂泄”？

　　然而，当我们剥离宏观的华丽外衣，审视基本面时，却发现了一个令人费解的悖论：国内现货消费明明“弱态”尽显，为何库存却能大幅去化？

　　一方面，现货市场的反馈极其诚实。长江现货1#铜价大涨1900元至103090元/吨，但升水却下跌20元，市场交投“暂无可圈可点之处”。下游加工企业面对10万+的高价，普遍采取“刚需补库、观望为主”的策略，畏高情绪浓厚。这说明，当前的铜价已经超出了实体经济的舒适区，需求端对价格的敏感度正在急剧上升。

　　另一方面，库存数据却给出了截然相反的“强信号”。SHFE铜仓单周降1.14万吨，社会库存两月累计去库超21万吨。这种“弱消费、强去库”的背离，核心在于供应端的“被动收缩”。智利Codelco罢工、4月国内炼厂集中检修（影响45万吨产量）、以及铜精矿TC跌至-78美元/干吨的历史低位，导致精炼铜产出受限。换句话说，库存的下降并非因为需求有多火爆，而是因为供应端“断供”了。这种由供应短缺驱动的去库，虽然支撑了铜价底部，但缺乏需求弹性的配合，其持续性存疑。

　　更值得警惕的是，硫酸出口限制与硫磺供应链的潜在风险，正在为铜冶炼带来新的“黑天鹅”。一旦刚果（金）等湿法铜产能因缺酸减产，全球铜供应的脆弱性将进一步暴露，这可能成为后续推升铜价的隐性推手。

　　后市展望：10.4万关口前的“资金大考”

　　综合来看，当前铜价正处于“宏观情绪顶”与“基本面底”的夹板中。宏观面的暖风为铜价提供了冲击10.4万元关口的动力，但现货市场的疲软和高价抑制效应，决定了这一突破将充满波折。

　　本周铜价能否继续上冲，核心取决于三点：

　　1、资金的接力意愿：今日沪铜主力持仓减少8548手，显示出高位已有资金获利了结的迹象。若后续持仓不能有效回升，上涨动能将难以为继。

　　2、地缘局势的“反复”：美伊谈判若出现反复，霍尔木兹海峡的“缓和信号”可能迅速逆转，届时铜价将面临剧烈波动。

　　3、库存去化的“持续性”：若现货消费持续疲软，去库速度放缓，铜价将面临“有价无市”的尴尬，回调压力将显著增大。

　　对于投资者而言，当前不宜盲目追高。铜价在冲击10.4万元压力位时，大概率会遭遇资金获利了结的抛压。短期支撑关注98000元/吨附近，若跌破此位，需警惕宏观情绪反转带来的深度回调风险。在这场“弱现实”与“强预期”的博弈中，保持谨慎，或许是应对当前高位震荡行情的最佳策略。

　　声明，本铜评根据美伊谈判、库存数据、期盘数据及长江有色金属网数据进行梳理分析，所涉及观点看法不作推荐，市场有风险，谨慎操盘。

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