国金证券：维持锅圈“买入”评级 乡镇门店稳健扩张

　　国金证券发布研报称，随着锅圈（02517）社区门店向大店模式的升级，门店网络不断下沉，市场份额有望进一步提升。预计公司26-28年归母净利润分别为6.31/7.93/9.40亿元，对应PE

　　16.33/13.01/10.96X，维持“买入”评级。

　　国金证券主要观点如下：

　　事件

　　2026年4月14日，公司披露2026年第一季度最新业务情况，预计2026Q1收入22-23亿元，较2025Q1同比增长约31.3%-37.2%；核心经营利润1.85-2.05亿元，较2025Q1同比增长约45.3%-61.0%。

　　深入贯彻“社区央厨”战略，乡镇门店网络稳健扩张

　　截至2026年3月底，公司门店总数达11，758家，较去年同期净增加1，637家。其中乡镇市场表现突出，净新增门店113家，乡镇市场门店总数达到3，123家。公司通过线上线下销售的有机结合及“锅圈闪购”模式，提升了消费者的购物体验，实现了门店覆盖度与渗透率的双重强化。

　　产品结构多元化布局，组织进化推进经营效率提升

　　公司借助多样化的套餐产品组合及多渠道、多场景布局，有效满足了消费者的多元需求。同时公司以区域化运营为核心推进组织进化，显著激发了一线人员的战斗力，预计有望长期提升公司经营效率。受益于经营效益的稳中向好及政府补助的增加，公司在规模快速扩张的同时实现了核心利润增速远超收入增速，展现出极强的经营韧性与业绩弹性。

　　深耕下沉市场，贯彻“在家吃就锅圈”品牌心智

　　公司有望将品牌心智成功植入消费者的日常烹饪场景，精准匹配下沉市场对优质、便捷食材日益增长的需求。依托“锅圈闪购”的即时配送能力，品牌的社区便利属性得到进一步强化，有望持续增加消费者粘性。随着SKU的迭代与多场景渗透，品牌忠诚度转化为复购动能，为公司贡献长期的内生增长动力。

　　风险提示

　　地缘政治风险导致产品波动；下沉市场竞品竞争加剧；门店扩张的资本回报率不及预期。

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