长安期货屈亚娟：压力有增 短期铜价或震荡略弱

　　1月底铜价跟随贵金属走出历史性高位，而后快速回落，价格重心回归至1月以来的波动区域，近日，铜价重心微幅下移，有下探倾向。

　　警惕美指走强施压

　　美以联军袭击伊朗，中东地缘紧张局势升级，全球关键交通要道霍尔木兹海峡被封锁，与其直接相关的原油价格快速飙升，通胀预期升温且美联储降息前景黯淡。与此同时，美国的军事实力展现与美元的避险属性被激活，美元指数站上99上方，贵金属和有色普遍承压。而从长期角度上，美国有加强西半球控制的长远战略目标，一些关键原材料的战略储备价值有增无减，且全球处于逆全球化、资源保护主义的大背景之中，使得铜价下方支撑相对坚挺。经济数据方面，美国2月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，均符合市场预期，不过，2月数据并未体现伊朗局势引发的油价飙升影响。

　　铜矿供应紧张难缓解

　　矿的供应端，据国际铜业研究组织（ICSG），2025年全球铜矿产量2312.5万吨，同比增加16.7万吨，微增0.7%。主产国智利今年1月铜产量同比下滑3%至41.37万吨；其2月铜矿出口116.96万吨，其中对中国的出口量为77.66万吨，均较1月回落。赞比亚矿业部长表示，该国在吸引全球投资者，以期在2031年前将铜产量提高两倍。

　　受资本开支不足、矿石品位下滑、生产干扰频发等因素影响，长期铜矿供应紧张已成市场普遍共识，加工费承压，2026年度铜精矿长单加工费降为0美元/吨。上周，SMM进口铜精矿现货TC指数环比降5.62美元/干吨至-56.05美元/干吨，贸易商可供出售的货源较少，但询价的冶炼厂颇多，冶炼酸价格走高进一步支撑冶炼厂采购铜精矿的情绪。中国今年1-2月铜矿累计进口493.4万吨，同比增长4.9%。截止上周，SMM全国主流港口铜矿库存63.27万吨，较春节前略有回升。

　　冶炼厂减产动力不足

　　全球角度上，据ICSG，2025年全球精炼铜总产量2854万吨，同比增加114.3万吨，增长4.2%，占全球产量57%的中国和刚果（金）的产量增长了9%，其他地区则下降1.8%。统计局数据显示，2025年我国精铜产量同比增长10.4%至1472万吨；因冶炼产能较快增长、炼厂开工率保持高位，矿端紧张的影响尚未有明显体现。

　　今年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比下降3.1%，因季节性淡季，同比增长7.9%，暂无明显因原料紧张而减产的企业；预计3月产量环比增加5.3万吨至119.5万吨左右，是历史性的高位，检修较少且有前期新投产冶炼厂继续爬产。今年来，硫酸价格持续坚挺，伊朗局势更加剧其价格韧性，作为冶炼厂的副产品，其收益有益于缓解冶炼厂因铜矿加工费低位所带来的亏损，从而冶炼厂暂时检修减产的动力不足，而二季度后，继续观察原料紧张情况，冶炼厂可能会有常规检修。                                                                                                                      

　　全球精铜库存升至高位

　　全球精炼铜显性库存累积到较高位置。春节期间，国内精铜库存累积幅度较大，SMM社库迅速攀升至50万吨以上，截止本周一，至57.9万吨，累库幅度超预期，但速度逐步放缓。截止上周五，上期所铜总库存攀升至42.51万吨，较节前增加15.27万吨，最新的仓单量累积到32万吨，都是往年同期的高位。3月后，SMM1#电解铜现货贴水逐步收窄，现已微幅升水状态，长江有色1#铜转为升水100元/吨左右。COMEX-LME无套利空间，LME铜库存快速累增，总库存从1月中旬的14.4万吨升至最新的31.2万吨，注册仓单由9.4万吨升至27.6万吨，增幅也较大，0-3现货贴水扩大至100美元/吨左右。COMEX铜库存升至60万吨之后暂缓，仓单量约37.6万吨，总体依旧是绝对高位水平。

　　下游需求恢复较快

　　元宵节后，下游需求恢复较快。上周SMM精铜杆企业开工率快速回升至62.47%，铜价回调后，已复工企业订单普遍大幅增加，下游线缆企业提货需求迫切、集中补库带动精铜杆需求走强，漆包线订单同样表现向好；铜线缆企业开工率恢复至60.9%，节前集中下单的电网订单进入集中交货期，生产节奏加快，工程类订单也逐步释放。近期终端数据较少，据产业在线，3月份家用空调排产2334万台，较去年同期生产实绩下滑6.1%。今年1月，我国汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，产量同比增长0.01%，销量同比下降3.2%；新能源汽车产销增速大幅放缓至2.5%和0.1%。

　　整体来看，中东地缘政治风险使美元走强，且油价走高后美联储降息预期降温，对铜价略有压力，不过从长远角度上，关键矿产资源的储备价值依然突出。供需面上，铜矿供应紧张问题难缓解，冶炼厂采购原料情绪积极，加工费下滑。由于有硫酸收益补充，冶炼厂暂时减产动力不足。全球精铜库存升至高位，现货端整体略偏宽松。下游需求恢复较快，关注终端表现。总体上，短期来自强美元和高库存的压力有增，且市场热点偏移于能源化工，使得铜价或震荡偏弱运行，沪铜暂关注9.7万-9.9万元/吨附近支撑。仅供参考。

　　作者：屈亚娟，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师。

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