超9亿卖给上市公司，一只并购基金的产业重塑样本

　　【导读】超9亿卖给上市公司，一只并购基金的产业重塑样本

　　中国基金报记者 莫琳

　　2026年刚开年，PE圈出现了一笔教科书级的退出。

　　近日，上市公司新大正披露收购草案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购嘉信立恒75.15%股权，交易金额约为9.17亿元。

　　这并非一次简单的资产买卖。嘉信立恒并非传统创业公司，而是信宸资本一场长达八年的产业整合。从2018年起，信宸资本先后收购七家综合设施管理企业，将其“聚合”成中国规模领先的独立设施管理供应商。

　　“这种‘聚’并非简单的财务合并，而是深度整合。为此，我们进行了组织再造，并运用数字化工具，将公司打造成拥有一个团队、一套体系的全新平台。”信宸资本董事总经理叶鑫告诉记者，他也正是这场资本与产业深度整合的“操盘手”。

　　聚沙成塔

　　长达八年的“筹谋”

　　今年初，中基协开展的“我国并购基金发展趋势与效能研究”课题中，嘉信立恒作为标杆性案例之一，其诞生过程被详细介绍。

　　早在2017年，国内物业行业正处于资本化起步阶段。信宸资本避开拥挤的住宅物业赛道，敏锐地捕捉到另一片蓝海——综合设施管理（IFM）。当时，该行业极度分散，大量区域性企业各自为战，缺乏全国性龙头，这正是并购整合的绝佳窗口。

　　“我们先是花了6个月的时间筛出了这个行业，又花了6个月时间找到合适的企业。”信宸资本董事总经理叶鑫回忆道，“在私募股权基金领域，并购整合是打造行业龙头企业的关键方式。然而，国内这方面此前少有成功实践，我们决定投身其中做些尝试。”

　　自2018年起，信宸资本果断出手，陆续收购了斯卡伊、安锐盟等七家设施管理企业，并在2021年整合打造了平台型企业——嘉信立恒。业务版图从华东20余个城市扩张至全国210多个城市，服务客户超2700家；营收规模更是从第一家被并购企业斯卡伊的3.6亿元，飙升至整合后的超30亿元，增长近8倍。

　　与作为财务型投资人的VC机构不同，控股型PE基金是要深度参与到企业管理当中的。“这是一场彻底的‘破坏性建设’。”叶鑫曾用“老房重装”来形容这一过程，“旧的东西拆除了，新的装修还没有到位。有一个时刻，你面对的是一片狼藉的毛坯房。”

　　没有经历过的人很难想象其中的艰辛。“在整合过程中，我们原以为做足了风险预案，也使用了在其他项目中行之有效的整合工具，但依然遭遇了各种意想不到的状况——很多人打电话向我们抱怨，有人当众表示不满，有的管理者离开……那段时间对于所有参与到这件事情的团队来说，确实都是煎熬。在此之后，我个人对于并购投资人的角色也有了新的理解——既是设计师，在一定程度上也是消防员。”回首过往，叶鑫依然感慨万千。

　　所幸，嘉信立恒在整合后，实现了从“猫”到“虎”的转变。嘉信立恒不再是简单的保洁保安公司，而是成长为一个拥有高科技内核、统一服务标准的行业头部平台。正如叶鑫所自豪的：“在细分领域，我们已经进入了头部前三。”

　　传统企业的“及时雨”

　　对于买方新大正而言，这笔交易则是其穿越行业周期的关键一跃。

　　作为一家专注于公共机构物业管理的上市公司，新大正近年来面临增长瓶颈。受房地产深度调整影响，其净利润连续两年下滑，2025年甚至出现了营收、净利“双降”。

　　嘉信立恒不仅业绩稳健，其IFM业务更是与新大正的公建物业高度互补。拿下嘉信立恒，意味着新大正能迅速补齐在综合设施管理领域的短板，并强化在长三角、大湾区等核心经济带的布局。

　　根据公告，交易完成后，新大正将进一步拓展业务辐射范围，显著提升在华东长三角区域、华北环渤海湾区域、华南大湾区区域和华西成渝经济带的业务比重，业务领域也将由物业管理延展至IFM，增强上市公司为不同客户提供集成化、专业化解决方案的综合能力。

　　对于嘉信立恒而言，“借此插上了资本市场的翅膀”。叶鑫在签约仪式上表示，成为新大正股东之后，期望借助信宸资本的并购整合能力，帮助新大正和嘉信立恒在资本市场大展宏图。

　　根据方案，新大正以“股份+现金”各占50%的方式支付对价。交易完成后，信宸资本方面将持有新大正14.92%股份，成为重要战略股东。

　　这一设计体现了老牌PE成熟的“二级市场思维”：一方面，通过出售部分股权，信宸资本实现了资本回流，锁定了部分收益。在当下DPI（投入资本分红率）备受关注的LP眼中，这无疑是最稳健的选择；另一方面，保留股权意味着信宸资本并未“下车”。8.44元/股的发行价，较新大正当前12.64元/股的股价存在显著折价，账面浮盈已成定局。更重要的是，作为上市公司重要股东，信宸资本未来仍能分享新大正与嘉信立恒协同发展的红利。

　　并购基金的“春天”样本

　　“当前A股市场的并购重组正值春分，如火如荼。”叶鑫感慨。全国两会期间，国家发展和改革委员会主任郑栅洁在经济主题记者会上表示，今年将会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金，进一步畅通创业投资退出渠道，提高创业资本周转效率，预计引导撬动各类资金规模超过1万亿元。

　　那么并购基金应该如何投？如何进行产业整合？如何实现退出？

　　信宸资本通过嘉信立恒项目，跑通了“投前筛选—控股整合—深度赋能—A股重组”的全闭环。它证明了，在中国的产业土壤上，并购基金不只是金融套利者，更可以是产业价值的创造者。通过引入数字化、推动“零碳IFM”概念、重塑组织架构，并购基金能够将分散的低效资产，转化为符合高质量发展要求的优质资产。

　　在今年的全国两会上，全国政协委员、中信资本董事长兼首席执行官张懿宸也以嘉信立恒为样本，建议进一步引导和鼓励并购基金积极参与零售、供应链、现代服务业等具有显著规模效应、上下游产业升级需求迫切的行业整合。支持具备产业整合能力的并购基金参与上市公司并购重组。

　　同时，他建议对真正的产业整合适当放宽业绩承诺等硬性约束，实施分类施策；此外，关于如何在放宽业绩承诺、对赌、同业竞争等方面监管要求的同时，杜绝单纯的财务投资和资本炒作行为。张懿宸认为，监管的智慧在于“放宽前端、管住后端”，应从“实质重于形式”的角度进行穿透式判断，实行“白名单+负面清单”，对头部专业产业基金适度松绑，对频繁短炒、高杠杆套利、规避信披的机构从严监管。既释放市场活力，又守住风险底线，让并购基金真正服务实体经济与高质量发展。

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