滞胀幽灵重现！沃什接掌美联储之际恐迎美国经济“完美风暴” 利率路径悬而未决

　　凯文·沃什在接任美联储主席时可能会面临严峻考验，即在抗击通胀与保护就业市场之间做出艰难抉择。

　　美联储有责任支持其有时相互冲突的双重使命——物价稳定和充分就业。实现这一目标基本上有三种方式：通过加息抑制需求以抗击通胀；通过降息以支持经济增长和就业；或者最理想的情况，维持利率不变以保持两者之间的平衡。

　　然而，正在酝酿的经济环境表明，当沃什预计在5月上任时，央行政策制定者可能同时面对不稳定的就业形势以及因能源价格螺旋式上涨而恶化的顽固通胀。

　　在当前环境下，中东战争大幅推高了能源价格，WTI原油价格周一短暂飙升至每桶100美元以上，随后在美国总统特朗普保证冲突将很快结束后有所回落。与此同时，美国劳工统计局上周五公布的数据显示，2月非农就业人口减少9.2万人，继2025年10月之后再次报告负值，远逊于市场预期的增加5.9万人；失业率为4.4%，创2025年12月以来新高，略高于市场预期的4.3%。此外，去年12月的非农就业新增人数从4.8万下修至-1.7万，1月非农就业新增人数从13万下修至12.6万。经修正后，去年12月和今年1月非农就业新增人数合计较修正前减少6.9万。

　　三井住友日兴证券高级美国经济学家特洛伊·卢特卡（Troy Ludtka）：“一场完美风暴正等待着他。我们看到相当明显的滞胀压力，尤其来自制造业和商品部门。而与此同时，消费似乎也开始出现裂痕——我不想说已经崩溃，但可能正开始走向崩裂。”

　　滞胀，即高通胀与低增长并存，是美联储官员最可怕的噩梦。这可能意味着必须在双重使命中优先考虑某一方，从而冒着两边都落空的风险。

　　艰难抉择

　　对沃什而言，利害关系尤为重大。特朗普毫不掩饰地表示，他希望沃什推动大幅降息。特朗普及其政府官员一直认为——至少在中东战争爆发之前——通胀已不再是经济的重大威胁，美联储应继续自去年9月开始的降息周期。

　　然而，要取悦特朗普并不容易。即便在能源价格近期飙升之前，制造业成本就已经在上升。美国供应管理协会的一项价格指标在2月升至近四年来最高水平，美国工厂的采购经理报告称成本持续上涨，其中部分原因是特朗普实施的关税政策。

　　卢特卡警告称，如果能源价格维持高位，美国整体通胀率可能升至3%以上，同时消费者财务状况承压、劳动力市场也正在走弱。尽管经济学家通常认为能源价格上涨向整体经济传导的效应有限，但自中东冲突爆发以来，尿素化肥价格已飙升15%。而化肥成本上升往往会转化为食品价格上涨，从而带来新的通胀压力。

　　与此同时，沃什还要面对一个在政策路径上已经出现分歧的联邦公开市场委员会。虽然央行通常会把石油冲击视为短期因素，但如果冲击持续，他们可能不得不应对更长期的扰动。

　　降息仍有可能

　　卢特卡表示：“沃什即将面对的是一个极度分裂的委员会环境，而这种分裂只会进一步加剧。如果油价保持高位，同时通胀在疲弱的劳动力市场背景下仍保持韧性，他们将被迫在两者之间做出选择。”尽管通胀存在上行风险，卢特卡补充称，他认为“对政策制定者来说阻力最小的路径仍是降息”。

　　美联储以及即将上任的沃什的一个利好因素是消费者仍在支出，尽管这种韧性主要集中在高收入家庭。根据美国银行的数据，2月消费者支出同比增长3.2%，为三年多来的最大增幅。不过，该机构也指出，高收入群体的税后工资年增长率为4.2%，而低收入群体仅为0.6%，这是自2015年以来该数据系列中的最大差距。

　　货币政策在应对收入不平等方面一直效果有限。不过，如果出现更多迹象表明消费者——尤其是低收入群体——在更高物价和疲弱就业市场的双重压力下陷入困境，美联储官员可能更倾向于忽视一次短暂的油价飙升。

　　美国银行的经济学家还认为，市场可能误读了当前局势，因为投资者假设美联储会自动优先对抗通胀。交易员近几天已经降低了对降息的预期，目前预计首次降息要到9月，第二次降息甚至被推迟到2027年。

　　美国银行经济学家阿迪亚·巴韦（Aditya Bhave）在一份报告中表示“市场对油价飙升的反应总体上偏向鹰派。所谓鹰派立场意味着美联储更可能关注通胀并维持较高利率水平。这可能是一个错误。”

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