华泰证券：筹码出清至何位？

　　来源：华泰睿思

　　上周，A股市场在地缘政治的扰动下宽幅震荡，资金面在节后短暂回流后再度流出，我们认为资金视角下呈现如此大幅波动的因素或为：1）本轮融资大幅流入可追溯至2025年6月，彼时入场的融资资金或积累较多浮盈，但目前融资余额仍位于2020年以来高位，融资平均担保比例仍位于290%以上的位置；2）融资融券担保证券市值/现金上升速度较快。我们观察到1）经历上周后半周下跌后，市场筹码有所出清；2）大势震荡的一致预期下，主动偏股型基金、ETF等呈现出的资金接盘能力较强。

　　核心观点

　　关注点1：资金层面筹码有所出清

　　上周A股市场在海外风险下宽幅震荡，交易型资金在节后短暂回流后再度流出，我们认为交易型资金暂时或较难形成趋势性流入的主因或为：1）前期或积累较多浮盈，融资余额位于2020年以来较高位，融资平均担保比例仍位于290%以上的位置；2）融资融券担保证券市值/现金于2月底上升至26%的高位。但经历上周后半周下跌后，市场筹码有所出清，融资融券担保证券市值/现金回落至20%，融资活跃度回落至10%以下，参与交易的投资者数量也回落至节前水平。

　　关注点2：在宽幅震荡走势下，资金接盘能力较强

　　大势震荡的一致预期下，资金接盘能力较强，上周下半周市场宽幅震荡，但我们观察到资金在上周五仍呈现出一定的接盘能力：1）宽基ETF上周五转向净申购17亿份，净流入39亿元；2）主动偏股型基金仓位于周五出现显著回升，普通股票型基金由86.7%回升至87.8%，仓位有所回暖；3）上周整周市场回购金额环比前一周走强，大股东净减持规模有所回落，供给侧压力有所减轻。

　　各类资金边际变化一览

　　散户资金：上周散户资金净流出229.61亿元，资金净流入有色金属、公用事业、银行等行业，净流出机械设备、基础化工、计算机等方向；

　　杠杆资金：上周融资资金流出241.84亿元，融资交易活跃度回落至9.17%，市场平均担保比例环比小幅回落至290.24%，结构上，融资资金净流入石油石化、交通运输等板块，净流出电子、计算机及电力设备及新能源等板块；

　　公募基金&ETF：上周各类基金报会数目环比下降，以混合型、ETF基金为主；普通型、偏股型基金权益仓位小幅回升，新发强度小幅回升；上周ETF资金净流出188亿元，其中宽基ETF净流出384亿元，净流出扩大，分板块来看，周期、医药板块净流入规模居前，行业中有色金属、石油化工、基础化工等行业净流入居前；

　　外资：以EPFR统计的配置型外资中，2月25日-3月4日，配置型外资净流入80.2亿元，其中主动配置型外资净流入11.5亿元，被动配置型外资净流入68.7亿元。

　　风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

　　正文

　　每周资金面概述

　　各类主力资金行为周观察

　　散户资金上周净流出230亿元

　　散户资金上周净流出230亿元。①数量角度，2月新增开户数252万户，环比2026年1月有所回落；②流量角度，2026年3月初以来，散户资金再度转为净流出；③方向角度，上周散户资金净流入有色金属、公用事业、银行等行业，净流出机械设备、基础化工、计算机等方向。

　　融资资金上周净流出242亿元，融资交易活跃度环比小幅回落。①上周融资资金净流出242亿元，②融资交易活跃度为9.17%，③上周市场平均担保比例为290.24%，环比小幅回落，④结构上，融资资金净流入石油石化、交通运输等板块，净流出电子、计算机及电力设备及新能源等板块。

　　公募新发强度回升，存量公募基金仓位环比回升

　　上周新成立偏股型基金27亿份，新发强度环比回升，存量基金中，普通、偏股基金权益仓位环比小幅回升。

　　上周ETF净申购137亿份，宽基ETF净流出约384亿元

　　上周股票型ETF净申购137亿份，净流出188亿元，其中宽基ETF净流出384亿元，净流出扩大。分板块来看，周期、医药板块净流入规模居前，行业中有色金属、石油化工、基础化工等行业净流入居前。

　　上周私募证券备案数目回落

　　华润信托统计数据显示，截至1月31日，私募股票仓位指数达65．1%，较上月环比有所回升。从基金证券协会官网数据统计来看，上周私募证券备案328支，环比有所回落。

　　长线资金入市比例持续位于高位

　　北向资金交易额环比回升，主动配置型外资持续净流入

　　上周北向资金日均交易额回升至3442亿元。以EPFR统计的配置型外资中，2月25日-3月4日，配置型外资净流入80．2亿元，其中主动配置型外资净流入11．5亿元，被动配置型外资净流入68．7亿元。

　　资金流向周观察

　　上周产业资本净减持

　　上周二级市场重要股东净减持72亿元。解禁市值方面，本周解禁市值为688亿元。回购方面，上周二级市场股票回购金额134亿元，回购预案金额为21亿元，回购金额环比前一周回升。

　　上周一级市场募资金额环比回落

　　上周一级市场募资金额环比回落。上周新增IPO 3家，首发募集资金18.70亿元；上周新增定增8支，募资39.57亿元，暂无新增可转债。

　　QDII ETF上周净流入14亿元，溢价率环比回落

　　QDII ETF上周净流入14亿元，主要净流入中国香港。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比回落。

　　风险提示

　　估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

　　数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

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