2月通胀：脉冲后弹性几何？

　　文章来源：华尔街见闻

　　国联民生陶川团队表示 ，2月CPI和PPI双双超预期回升。CPI上涨主因“史上最长春节”拉动服务消费集中释放，叠加促消费政策及国际油价、金价上涨推动，核心CPI环比增速创历史新高。PPI降幅收窄至-0.9%，得益于国际油价传导和“反内卷”政策见效，中下游议价能力提升。随着需求回稳和供给优化，二季度PPI有望转正，GDP平减指数已现回升信号。

　　2月CPI与PPI双双超预期回升，是何因素推动？两大指标背后的驱动逻辑不尽相同，同时也预示着“再通胀”路线的微妙转变。CPI的跃升，得益于“史上最长假期”带来的需求集中释放，节日效应将食品与服务价格推至高位，核心CPI环比增速成功创下历史新高；PPI的修复，则暗藏国际油价传导与“反内卷”政策的双重影响。

　　今年政府工作报告中隐含的GDP平减指数已悄然回升，对“价”的诉求更强。随着需求端逐步回稳及供给端秩序优化，二季度PPI同比有望迎来由负转正的关键转折。

　　2月CPI回升，是春节错位回补与消费需求改善的集中体现。2月CPI环比上涨1.0%、创下近两年来最高水平，主要受春节错位因素扰动。今年春节假期较去年延后近20天，导致1月CPI表现偏弱，不过这一影响在2月明显回补，拉动食品及整体CPI大幅回升。

　　值得注意的是，核心CPI改善幅度明显强于“春节效应”下的季节性波动。2月核心CPI同比攀升至1.8%、环比上涨0.7%，其中环比增速创下历史新高。

　　这一“超季节性”的背后，来自“史上最长假期”的拉动不小。今年春节超长假期催生服务消费需求的集中释放，春节消费市场表现火爆，旅行（机票、酒店住宿等）、文娱、外卖餐饮等相关服务需求旺盛，成为拉动核心通胀的重要动力。除此之外，促消费政策延续发力，家用器具、日用杂品、服装等商品价格上行，商品消费稳步复苏。

　　此外，国际大宗商品涨价进一步助推核心通胀。国际金价上行带动国内金饰品价格环比上涨6.2%，同时，国际地缘政治影响下国内汽油价格上涨3.1%，也为CPI回升提供支撑。

　　“反内卷”的政策效应正在落地生根。在大宗商品价格波动（尤其是油价上涨）及“反内卷”政策的积极作用下，PPI同比降幅进一步收窄至-0.9%（前值-1.4%）。一方面，“内卷”行业的价格延续修复态势；另一方面，上游“涨价”正逐步向下游传导，疏通价格传导链条。

　　这一趋势亦在2月PMI数据中得到印证——代表下游的出厂价格指数，其环比表现优于代表上游的原材料购进价格指数，反映出中下游企业议价能力有所提升、盈利空间边际改善。随着价格传导机制的理顺，PPI增速有望进一步向正区间靠拢，这也是2026年隐含GDP平减指数改善、对“价”要求更高的题中之义。

　　本文来源：国联民生宏观陶川

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