国元国际：给予信义光能“持有”评级 提升目标价至3.60港元

　　国元国际发布研报称，提升信义光能（00968）目标价至3.60港元/股，分别对应2026年和2027年14倍和11.5倍PE，目标价较现价有16%的涨幅空间，给予“持有”评级。2025年信义光能全年盈利8.45亿元，剔除减值后约22亿元，派息稳定。

　　国元国际主要观点如下：

　　2025年全年盈利8.45亿元，剔除减值后约22亿元，派息稳定

　　2025年全年公司收益208.61亿元，同比下跌4.8%；归属股东净利润8.45亿元，同比下降16.2%，主要受多晶硅生产设施及闲置太阳能玻璃生产线的减值拨备影响，剔除减值因素后全年纯利约22亿元。每股基本盈利9.29分，全年股息合计约5港仙（中期股息4.2港仙+末期股息0.8港仙），股息率约49.1%，派息水平保持稳定。

　　光伏玻璃海外销售快速增长，毛利率回升

　　2025年公司太阳能玻璃业务收入178.3亿元，同比下跌5.3%，占总收入85.5%，平均售价下跌拖累收入；海外销售收入同比增长36%，占太阳能玻璃分部收益33.5%（2024年为23.3%），主要受美国及印度市场推动，海外生产的光伏玻璃因贸易壁垒和本地供应有限存在价格溢价；2025年公司太阳能玻璃业务毛利率提升至14.1%（2024年为9.7%），主要受益于原材料成本下降、技术进步提升产出率及成本管控加强。

　　国内产能优化调整，积极扩充海外产能

　　基于2026年国内光伏玻璃价格持续承压，行业产能出清尚需时日，公司国内冷修产线分两类处置：小规模无竞争力窑炉进行减值或改造为研发线，具备竞争力的窑炉可根据市场情况重启；截至20260227，公司在产太阳能玻璃产能日熔化量为22，600吨，其中海外产能4，600吨，包括马来西亚3，400吨以及印尼2026年1月首条投产的生产线1，200吨，第二条生产线计划2026Q2（5月中旬至6月底）投产，预期2026年底公司总产能约23，800吨，其中海外产能5，800吨，占比提升至24%；此外，印尼二期规划已启动，总容量约2，300吨；因此，随着公司海外产能逐步投产及销售溢价，有望支撑整体业绩持续增长。

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