小摩：予阿里巴巴-W“增持”评级 目标价210港元 Qwen人才流失引发短期风险溢价

　　摩通发布研报称，予阿里巴巴-W（09988）“增持”评级，目标价210港元。阿里Qwen研究团队正经历重大结构性变动。于3月4日，前技术负责人林俊旸在社交媒体上宣布离职。这波离职潮还包括后训练负责人郁博文，以及代码模型负责人惠彬原。报道指，今次人才外流的主要驱动因素可能是内部重大重组，阿里巴巴决定拆除团队原本的垂直整合结构，转而采用横向、功能导向的分段式组织，这大幅缩减了原技术领导层的管理范围与影响力。如此关键人才的流失，已在业界引发对Qwen未来发展路径与延续性的重大担忧。

　　小摩将此视为对“Qwen作为长期品牌/特许经营”论述的执行风险溢价，而非立即性投资论点破裂，指提高了短期内对出货节奏与组织产出能力受干扰的概率权重，因为这波离职的时间点聚集得异常紧密。

　　该行基准情景仍认为此风险属于时间有限型。未来4至8周内，透过外部信号应能方向性澄清：1）发布节奏是否能无缝延续无间断；2）开源社群的回应度是否维持高水准；3）阿里云及Qwen应用是否继续以相同速度推出“产品化”功能。若节奏保持稳定，风险溢价将迅速压缩；若出现明显放缓，则风险溢价将持续维持高位。

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