中信证券评美联储2026年1月议息会议：鲍威尔表示关税通胀见顶时间后移
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专题：美联储维持基准利率不变 鲍威尔排除加息可能性 并建议继任者“远离政治”
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海外宏观|鲍威尔表示关税通胀见顶时间后移：美联储2026年1月议息会议点评
来源：中信证券研究
文|李翀 崔嵘 韦昕澄
美联储2026年1月议息会议维持政策利率不变，符合市场预期。议息会议声明和鲍威尔发言均表示美国失业率出现稳定迹象，鲍威尔表示政策利率处于良好位置。鲍威尔预计关税通胀见顶的时间从一季度后移至年中，且特朗普是否会有新的实质性关税政策并不确定。因此，我们预计剩余两次鲍威尔作为主席的会议将不再降息。资产价格方面，美股、美债和美元波动较小，金价走势多被地缘因素和市场情绪主导。
▍2026年1月美联储议息会议声明要点：
1）利率工具方面，委员会决定维持联邦基金利率的目标区间在3.5-3.75%不变，符合市场预期。此次利率决议未得到一致同意，米兰和沃勒投票支持降息25bps。
2）资产负债表方面，美联储通过准备金管理购买（RMP）维持资产负债表稳定：国债到期全部续作，机构类资产自然回收并再投资于T-bill，同时在必要时通过购买T-bill补充准备金，以确保维持在充足准备金水平。纽约联储官网显示在2026年1月15日至2026年2月12日期间将进行约154亿美元的再投资购买，以及约400亿美元的准备金管理购买。
3）经济前景方面，现有指标显示，经济活动一直稳步扩张。就业增长依然缓慢，失业率已出现企稳迹象。通胀率仍处于略高水平。委员会力求实现充分就业，并在长期内将通货膨胀率维持在2%的水平。目前经济前景仍存在高度不确定性。委员会密切关注其双重使命所面临的风险。
▍2026年1月美联储议息会议声明相对前次会议的变化较大：
1）将对经济活动的表述由“以温和步伐扩张（moderate pace）”改为“以稳健步伐扩张（solid pace）”；
2）就业表述由“今年就业增长放缓、失业率截至 9 月略有上升，近期指标与上述一致”调整为“就业增长仍处于较低水平（remained low），失业率已显示出一定的稳定迹象（shown some signs of stabilization）”；
3）通胀表述由“通胀较年初有所上行且仍偏高（inflation has moved up since earlier in the year and remains somewhat elevated）”改为“通胀仍偏高（inflation remains somewhat elevated）”；
4）在风险判断中删除“委员会判断近期就业下行风险上升（judges that downside risks to employment rose in recent months）”，仅保留“关注双重使命两侧风险”的表述。
▍鲍威尔表示政策利率处于良好位置，预计关税通胀见顶的时间从一季度后移至年中。
第一，显然现场记者一开始的关切侧重在“非经济”和“非利率”的问题。记者提问鲍威尔为何出现在最高法院Trump VS Cook案口头辩论的现场、提问关于鲍威尔在1月11日发表的声明、提问鲍威尔是否会作为理事继续留任、提问美联储如何看待美元汇率变动。鲍威尔表示Trump VS Cook案可能是美联储历史上最重要的案件，并提到保罗沃尔克曾在1985年也出席最高法院审理现场，但对其余问题均未做回复。我们认为记者的关切反应了如今市场headline-driven的特征，在特朗普政策高度不确定的环境中，市场对经济基本面的关注下降。
第二，鲍威尔对当前美国经济形势的表达为经济增长稳健（solid）、就业市场出现稳定（stable）迹象以及通胀仍有些高（elevated），这样的表述与声明一致。鲍威尔认为如果通胀降温美联储可以再次降息，表示结构上服务通胀在降温，关税导致的商品通胀是一次性的。不过，坏消息是鲍威尔曾在2025年12月议息会议上表示“商品通胀可能在2026年一季度见顶”，但在这次会议上表示“关税通胀可能在年中达到峰值”，我们认为这是本次会议出现的最重要变化。
第三，谈到K型经济，鲍威尔表示美国高收入人群的资产增值带来的财富效应对美国消费贡献很大，GDP增长也收益于AI相关投资，并认为GDP增长但就业市场走弱之间的背离可能来自生产率的提升。这与我们在《海外市场聚光灯—从宏观的视角理解“AI Bubble”》（2025-12-11）中的观点一致，我们曾提到：AI对美国GDP贡献并不限于Capex和生产率提升，还在于通过美股财富效应传导的高收入人群消费，这加剧了美国经济K型分化。与科网泡沫时期相比，如今高收入人群占有更多美股市场份额，对消费贡献更多，美国K型经济分化更加严重（根据美联储，如今美国收入前20%的人群持有约81%的公司股票和共同基金，贡献约四成的美国消费）。谈到Affordability问题时，鲍威尔表示美联储很关心这一议题，认为美联储能做的事情便是稳定通胀。然而，我们认为生活成本与通胀并不等价，单一的政策利率工具问题难以解决K型经济和Affordability这样的结构型问题。
▍我们预计剩余两次鲍威尔作为主席的会议将不再降息。资产价格方面，美股、美债和美元波动较小，金价走势多被地缘因素和市场情绪主导。
就业市场方面，虽然美国就业市场依旧是“低招聘+低裁员”的格局，但就供求关系而言，我们认为如今美国就业市场已经处于相对平衡的状态（请见《2025年12月美国非农数据点评—“低招聘+低裁员”延续》2026-01-11）。本次议息会议声明和鲍威尔发言也均表示美国失业率出现稳定迹象。因而，短期内就业市场并无推动政策利率进一步下行的动力。通胀方面，在不新增关税的情况下，鲍威尔将预计关税通胀见顶的时间从一季度后移至年中，这相对于2025年12月的议息会议是最鹰的部分。而且，今年以来特朗普多次提出关税威胁（韩国、加拿大和欧洲八国），是否会有新的实质性关税政策并不确定。因此，我们预计鲍威尔作为主席任内的两次会议将不再降息。资产价格方面，美股、美债和美元波动较小；在偏鹰的议息会议背景下，贵金属价格继续大幅上涨，伦敦金突破5400美元/盎司，其价格走势多被地缘因素和市场情绪主导。
▍风险因素：
美国通胀超预期反弹；美国劳动力市场超预期走弱；特朗普关税政策超预期；美联储独立性发生超预期变化。
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